Профиль инвестора Nickk7 | Тинькофф Инвестиции Пульс

А вот и продавец! Сбербанк КИБ продал часть акций Группы Астра, сократив свою долю голосов с 5,27% до 1,05% в 01.06.2026 - в день падения. Но зачем?)

ПОЧЕМУ БРОКЕР НЕ ПИШЕТ ПРАВИЛЬНУЮ ДОХОДНОСТЬ? А потому что ее не посчитать по формуле. Прямо сейчас в брокере указывается доходность 42% к погашению в 14-м выпуске, а во всех других выпусках , кроме БО-П06 доходности близки к 30%. Разбираем: 👉Параметры выпуска: КС+2,75%, значит это флоатер, где купон будет уменьшаться с каждым снижением ставки (либо повышаться с каждым повышением). 👉Брокер "рисует" доходность, исходя из того, что вы реинвестируете все полученны купоны по ТЕКУЩЕЙ ставке и по ТЕКУЩЕЙ цене, что невозможно. Нужно учитывать изменение цены к погашению. Поэтому для оценки флоатеров часто необходимо проверять через эксель самому. Я составил быструю табличку, по которой возможно будет непонятно где и что, но я попытался упростить. Допустим, вы инвестировали 818 тысяч рублей (1000 облигаций выпуска П14). Текущие цены, сложный процент, учитываем НКД: ПО П14 ПОЛУЧАЕМ ДОХОДНОСТЬ 45,48% ЗА 435 ДНЕЙ -> это транслируется в ~36,96% годовых без учета налога, а с ним 32,16%. РАЗНИЦА ПОЧТИ В 10%!!! ПО П06 ПОЛУЧАЕМ ДОХОДНОСТЬ 43,15% ЗА 446 ДНЕЙ -> это транслируется в ~34,12% и 29,69% годовых соответственно. Почему так? Потому что при снижении ставки флоатер теряет свою доходность, а доходность к погашению не учитывает изменение цен реинвестирования. Если я поменяю значение "цена облигаций" на каждую дату, равную текущей цене - я получу то, что пишет брокер. Но все может поменяться, если КС будут снижать медленнее/быстрее; а налоги зачем писать? Чтобы вы купили меньше?) 👉 На сегодняшний момент П-14 выглядит самым доходным выпуском от Самолета, даже в некоторой степени перепроданным. Но это флоатер. Важное замечание: Фиксы переоцениваются значительно лучше флоатеров, поэтому их доходности значительно ниже, ведь с снижением ставки их доходность не падает, а привлекательность возрастает.

ОЧЕРЕДНОЙ ДИСКОНТ? Сегодня начался сбор заявок на новую облигацию от МГКЛ -> хотят собрать 1 млрд под 26% на 4 года, то есть с ПРЕМИЕЙ В 2% к вторичному рынку: рынок быстро посчитал и моментально же убрал эту премию и СЕЙЧАС ЕСТЬ ВОЗМОЖНОСТЬ КУПИТЬ ВЫПУСКИ С ТАКОЙ ЖЕ ДОХОДНОСТЬЮ. Когда выпускали 2-й выпуск на СПБ Бирже, случилась та же история: купон в 26% -> снизили до 24,5%, а рынок переоценил все заранее и в итоге в моменте была неэффективность. В данный момент все ТОЖЕ САМОЕ. На 31.12.2025 у МГКЛ было БОЛЕЕ 5 МЛРД ликвидности на балансе. Думаю, что все знают про то, что МГКЛ ПОКУПАЕТ БАНК (об этом писал ранее). 👉Многие отмечают, что кейс схож с , но это совсем не так. Другие отрасли, другой ROE, другая бизнес-модель, другая долговая нагрузка. Тем не менее, компания очень быстро штампует облигации, что не может не настораживать. Лично я не вижу проблем с тем, что компания берет под такой %, когда ROE стабильно выше 35%, а уровень D/EBITDA 2,5. То есть компания все еще может эффективно использовать привлеченные средства и заработать на этом, не ставив под угрозу свою финансовую стабильность. FCF у компании ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ. Отдельно про кредитный рейтинг: компанию РА оценивают как финансовую. Такие компании ОЦЕНИВАЮТ НИЖЕ в силу методологии, личный рейтинг как по мне должен быть точно выше, чем у того же , который де-факто банкрот, если бы не акционер. Бизнес там работает исключительно на банки и акционера. БАЗОВЫЙ СЦЕНАРИЙ: рынок увидит премию -> зальет туда деньги -> будет переподписка -> купон снизят, я думаю, что в районе 24-25%, а рынки на вторичным выпуске отрастут. РИСКИ: книгу не соберут из-за потери доверия инвесторов или купон окажется 26%, а объем выпуска увеличат (они не делали такого ни разу еще)

<- ОБЛИГАЦИЯ С СЮРПРИЗОМ? Выпуск ГК Самолет БО-П06 - аномалия среди всех выпусков . Это фикс 18,75% на 1,2 года до оферты PUT в августе 2027, кол-во бумаг в обращении ~500 млн рублей, при этом до этого были оферты по облигации, так в обращении осталось ~164 тысяч бумаг. ЗДЕСЬ ОЧЕНЬ НИЗКАЯ ЛИКВИДНОСТЬ. ВЫПУСК ЛЬЕТ КТО-ТО БОЛЬШОЙ, может сам эмитент, может фонд/институционал? Какой смысл эмитенту лить выпуск с дисконтом под 37 годовых? здравствуй, 2.0 Самый ближаший по доходности - флоатер как пишет Т около 39 годовых (при снижении ставки там будет ближе к 30), а фикс на 8 месяцев (13-й выпуск дает 31 годовых) -> Даже если это льёт эмитент, выпуск обладает существенной разницой в цене с другими выпусками и здесь есть идея для арбитража. Вчера в стакане висело около 50 тысяч заявок на продажу (UPD: сегодня висит больше 80 тысяч), сегодня объем ~21 млн, если предположить, что это последние облигации для продажи - объема осталось на 5 дней, а дальше выпуск должен выравнивать доходности. А теперь про риски и сам Самолет: По последней отчетности за 2025, мы видим ХОРОШИЕ результаты, я ждал хуже. Операционно компания стоит на месте, а средняя цена позволяет повышать выручку, но не такими темпами, как растет себестоимость. В девелопменте убыток - часто бумажный, следует смотреть на изменение активов по договорам и рост кредитов, а также показатели долговой нагрузки, сама выручка особого смысла за собой не несёт, так как признается по мере стройготовности. С учетом того, что вокруг Самолета ооочень много негативного фона, продажи скорее всего в больших минусах. У САМОЛЕТА ОЧЕНЬ МНОГО ПЛАВАЮЩЕГО ДОЛГА, логично, что в 2026 фин. расходы должны быть ниже. А главный козырь - кредитные линии, их осталось на более 600 млрд рублей, ЭТОГО ХВАТИТ НА 3 ГОДА, если ситуация будет такая же, как в 2025. В самой отчетности эмитент открыто пишет -> Если бы при раскрытии счетов эскроу Группа полностью получала денежные средства на расчетные счета, а впоследствии погашала бы банку задолженность по проектному финансированию, то чистый отток денежных средств по операционной деятельности составил бы 82 850 млн руб. в 2025 году (133 493 млн руб. в 2024 году), это значительное улучшение операционки. Остаток денежных средств на счетах эскроу 368,2 млрд рублей. Рейтинги А- и А подтверждают вышесказанное. Кто бы что ни говорил, это всё еще too big to fail. Минфин и даже глава не видят у них критической ситуации, с чем я полностью согласен.

❓МАЙ - ДНО ПО ВАЛЮТЕ ❓ -> Новость: Соединенные Штаты официально возобновили действие санкций против российской нефти. Это значит, что дисконт к BRENT вернется на уровни $20-$22, а не будет торговаться на уровне или даже выше. Учитывая, что в мае выплатили очень много по демпферу, Минфин не смог провести нормальные закупки валюты. ЛИКВИДНАЯ ЧАСТЬ ФНБ ОСТАЛАСЬ НА 1 ГОД, а может даже и меньше, см. расходы бюджета и "авансирование" :) Хорошо, сейчас население "получает выгоду" от крепкого рубля, а повышенные налоги это тоже выгода?) Если бы курс рубля находился на нормальных уровнях, а не находился в переукрепления, то и новых мер не нужно было бы, ведь бюджет бы получал сверхдоходы от нефти и не нуждался бы в новых закручиваниях гаек от давно уставшего населения, а сейчас мы имеем следующее: Дефицит бюджета РФ превысил 5,8 трлн ₽ (идем как всегда выше плана, но.. не там, где нужно) По данным Минфина, за январь – апрель дефицит федерального бюджета составил 2,5% ВВП. Расходы государства выросли почти на 16% год к году, а нефтегазовые доходы снизились на 38%. Кто бы мог подумать, что когда экономика трещит по швам, реальная ставка на максимумах, URALS в среднем 60, а вы продолжаете укреплять рубль, у вас получится огромный дефицит бюджета. Ну, им виднее наверное. Учитвая вышесказанное, думаю, что и в Минфине прекрасно осознают ситуацию и поэтому ВПЕРВЫЕ ЗА 3 ГОДА У НАС ЧИСТЫЕ ПОКУПКИ ВАЛЮТЫ (см. прикреплённый график от красного брокера). В июне консенсус аналитиков складывается на уровне чистых покупок ~270 млрд рублей (в 2,5 раза выше мая), по расчетам БКС это должно оказать влияние около 5-8 рублей на пару USD/RUB, а сверху ЦБ должно прекратить зеркалирование операций Минфином, то есть чистые покупки могут оказаться ~15-20 млрд. руб в день, что существенно. ❗️ВИШЕНКА НА ТОРТЕ: ПОГАШЕНИЕ 27 МАЯ Минфину 27 мая будет погашать выпуск 12840108V (3 000 000 000 (3 млрд) долларов США; 4,75% годовых). В прошлый раз (11-19 марта), именно РОСНЕФТЬ запампила валюту, ставка RUSFARCNY улетела в космос -> "Роснефть" выкупила по оферте облигации на 14,3 млрд юаней 20 МАРТА 2026. Для сравнения, это ~1,9 млрд долларов. ВЫВОДЫ ДЕЛАЙТЕ САМИ.

ЕВРОТРАНС - ЗАМЕТКА ПО АПРЕЛЮ Совсем недавно компания имела 4 рейтинга А- от всех РА, а уже сегодня везде поставлен С. Фактически, перед нами скорый дефолт по оценке рейтинговых агентств, но могут ли они ошибаться? Будем рассматривать ситуацию только по фактам, а не строить заговоры и теории. Вспоминаем: Монополия перед дефолтом - рейтинг ВВВ-, Уральская Сталь до падения имела А-, а потом АКРА резко проснулась и решила, что это все-таки ВВ-. Брусника допустила тех.дефолт, АКРА решила не снижать до С. Таких кейсов много, приводить думаю смысла нет. 👉 ОЦЕНКИ РА НЕ МОГУТ ОБЪЕКТИВНО ОЦЕНИТЬ СИТУАЦИЮ, ОНИ РАБОТАЮТ ПО МЕТОДОЛОГИИ ИСКЛЮЧИТЕЛЬНО ПО ЖЕЛАНИЮ (а иногда и за деньги) Рассматриваем предварительную отчетность, которая уже совсем в ближайшее время должна появиться (РСБУ). Прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) за год выросла на 42% и превысила 24 млрд руб., а показатель долговой нагрузки коэффициент Долг/EBITDA был достаточно комфортным, ниже 2,4х. ЕвроТранс вел в 2024 г. – I половине 2025 г. активную инвестиционную программу: ❗️компания приобрела основные средства на 22,5 млрд руб. За 4 квартал несложно посчитать: Выручка +100 млрд, EBITDA +8 млрд, ЧП нам неизвестна, но предположим около 2 млрд. СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ НА ТЕКУЩИЙ МОМЕНТ ДОЛЖЕН НАХОДИТЬСЯ НА УРОВНЕ 35-37 МЛРД РУБЛЕЙ. ❗️ФАКТИЧЕСКИЙ ICR НАХОДИТСЯ НА УРОВНЕ ВЫШЕ ДВУХ, обычно золотой стандарт это около трех, но посмотрите на Делимобиль, ВУШ и кучу гору застройщиков с рейтингами от BBB до А+, которые довольствуются своей единичкой. КОМПАНИЯ НИ ОДИН РАЗ ДОПУСКАЛА ТЕХ. ДЕФОЛТ, ПРИ ЭТОМ ЕСТЬ ВСЕ ОСНОВАНИЯ ПОЛАГАТЬ, ЧТО ДЕНЕГ БОЛЕЕ, ЧЕМ ДОСТАТОЧНО. На 2026-й год Евротранс имеет погашений на сумму ~10 млрд рублей, из которых уже ушло 3-4 млрд, в начале года успели "круто" разместиться, но тем не менее разместить около 6 млрд. Консервативно оцениваем операционный денежный поток в этом году на уровне 10-12-15 млрд рублей на фоне возможных смен поставщиков, что ниже 2024 года на ~6 млрд рублей. Риск дефолта в этом году я оцениваю близким к нулю. Текущие доходности по облигациям около 45% годовых, что говорит о недоверии рынка к эмитенту. НО ПОСМОТРИТЕ НА БОНДЫ И ДАЖЕ УРАЛЬСКОЙ СТАЛИ: доходности несопоставимы. Вы можете возразить, что у этих компаний есть "крыша", так Евротранс входит в перечень системообразующих предприятий РФ, это вам не крыша? Наконец, могут сделать допку и закрыть все проблемы, стоимость котировок не сильно влияет на бизнес, как отметили нам в , большое спасибо :) 😌А теперь про риски: Уже скоро Евротранс объявит годовой дивиденд. На мой взгляд правильным решением на фоне всех проблем с ликвидностью было бы отменить их. Либо выплатить так, чтобы у вас совсем не было проблем. Инвесторам важнее то, что их компания не ушла в 0, а не то, что они недополучили деньги здесь и сейчас. У КОМПАНИИ ОЧЕВИДНЫЕ ПРОБЛЕМЫ С ЛИКВИДНОСТЬЮ: РЕФИНАНС ФАКТИЧЕСКИ ЗАКРЫТ. Единственное, что спасает компанию - это то, что у них есть высоколиквидные запасы на сумму 33 млрд рублей по состоянию на 30.09.2025, а с учетом роста цен на бензин можно предположить, что и все 35-37 млрд + опер. денежный поток. Недавно видел мысль, что компания специально делает это все, чтобы выкупить задешево свой долг с высоким дисконтом, но это уже теории. Я НЕ ПРИЗЫВАЮ К ПОКУПКЕ И ВСЕ ЭТО СОПРЯЖЕНО С РИСКАМИ. ‎ ‎ ‎ ‎

ГЕНЕТИКО - ТЕМНАЯ ЛОШАДКА? Генетико - комплекс лабораторий, оказывающий широкий спектр медико-генетических услуг. Дочка , генерирует практически половину выручки в холдинге. Неприбыльна, но не имеет долга. Деятельности за 2025 просматривается только по РСБУ: Выручка - увеличилась на 30% и достигла 553,1 млн. рублей. Дальше видим чистый убыток в 66 млн рублей, валовая прибыль за год не выросла-> маржа снижается. Основной кост - материалы, которые сильно дорожают из-за санкций и при том быстрее выручки. Половина отчета вообще написана вертикально, а другая горизонтально, поворачивать голову для просмотра очень неудобно( ❗️Каждый год происходит либо закрытая допка, либо они вливают в рынок акции, но ДОЛГА НЕТ. Артген готова выкупать любую доп. эмиссию и не боится инвестировать в компанию. ОЦЕНИТЬ ТАКОЙ БИЗНЕС ПРАКТИЧЕСКИ НЕВОЗМОЖНО, но можно же предположить) ❗️❗️ПГТ ТЕСТЫ ВКЛЮЧИЛИ В ОМС С ЭТОГО ГОДА, также как и другие направления бизнеса. Объем рынка преимплантационного генетического тестирования (ПГТ) в России в 2023 году был около 1,7 млрд рублей (взято с ИИ). Доля выручки данного направления нам неизвестна, лишь известно то, что там Генетико практически единственный представитель, а объем рынка приходится лишь гадать, но сам факт - гарантированное увеличение, возможно кратное, выручки от данного направления к концу этого года. РЫНОК ЭТОГО НЕ ВИДИТ, ТАК КАК ОЦЕНИТЬ ЭТО НЕВОЗМОЖНО. Компания инвестирует ~70 млн. рублей в разработку в этом году, оценить их ROI невозможно, так как на каждом этапе есть риск, что они инвестируют в полноценное г... Тем не менее, маржа EBITDA находится на уровне 13%, что в целом приемлемый уровень и с дальнейшим наращиванием выручки она будет только расширяться (в 2019 было около 30%). P/S находится на уровне 4, для биотеха это справедливый уровень, но только зрелого, а Генетико только сейчас получает значительные факторы роста 👉13 апреля компания проведет День Инвестора, на котором мы вероятно услышим больше про новые направления и возможные ИКСы. Не ИИР.

ОЦЕНКА БИЗНЕСА, МСФО 2025 - ЧЕГО ЖДАТЬ? Эталон - ТОП-4 застройщик на 1 квартал 2026 года, строят в регионах, крупных городах. Создали премиальный бренд AURIX, пытаются делать фокус на бизнес, доля продаж в ипотеку минимальна (около 20%). Фактически, все продажи идут за наличку и также продажи очень быстро конвертируются в выручку. 👉МСФО ОТЧЕТ ЗА 2025 БУДЕТ 16-ГО АПРЕЛЯ. Пишу свои ожидания: Выручка по 1-му полугодию дала рост на 35%, но.. с низкой базы, поэтому ожидаемо будет увидеть некое замедление. Себестоимость растет БЫСТРЕЕ выручки, на 45%, думаю, что это связано с переходом на бизнес сегмент, который пока что не дал отдачи из-за нахождении на ранней стадии реализации. ❗️ФАКТ: Продажи в 2025 - рекорд, выше прогнозов на 14% - 154 млрд рублей. Продажи премиума ДВА ИКСА (правда всего до 2 млрд рублей), ввод в эксплуатацию ТРИ ИКСА (а это уже важно). Доля высокого сегмента составила 65% в продажах. По моим расчетам, средневзвешенная цена реализации выросла в 2 полугодии на 8,73% по сравнению с 1 полугодием. Отметим, что Эталон старается экономить и режет расходы, так SG&A снизились с 6,5% от выручки к 4,5% от выручки. Коммерческие расходы -0.3 п.п. Это дает экономию около миллиарда в год. ПРО ДОЛГ: Да, он высокий номинально, но он в норме. Чистый корп. долг 2.5 х / EBITDA. Около 87% долга компании является плавающим (!). Средняя ставка за 1пг выходит в 12,9%. КАК МЫ ЗНАЕМ, 1 ПОЛУГОДИЕ - ПИК ПО КЛЮЧЕВОЙ СТАВКЕ. Дальше уже было снижение в среднем на 3 п.п., то есть можно ожидать уход к средней ставке в 10% по кредитам с дальнейшим улучшением в 2026 году, так как продажи бьют рекорды и эксроу должны быстро наполняться. ❗️ФИНАНСОВЫЕ РАСХОДЫ СЪЕЛИ ВСЮ ОПЕРАЦИОНКУ КОМПАНИИ: при 15 млрд. операционной прибыли имеем 26 млрд. финансовых расходов, из них 23 млрд - проценты по кредитам и займам. В 2-м полугодии вероятно уже такого не будет. НО: по отчетам мы видим OCF глубоко отрицателен, FCF еще хуже. Это характерно для застройщика из-за учета проектного финансирования в бух. учете. Если скорректировать OCF на сумму раскрытия эксроу, которые НЕ влияют на ликвидность, то ПОЛУЧАЕМ +5.7 МЛРД ДЕН. ПОТОКА уже в 1 полугодии. ПРО SPO: АФК Система обкешились, как ни крути. Но Эталон получил пару крутых участков и законтрактованную выручку до 2030 года + 4 млрд влили cash-in. ИТОГ: По моим оценкам это ТОП-2 застройщик из публичных, на первое место я бы поставил . Компания имеет ВЫСОКУЮ маржу, сильный бренд, но её временно душат высокие % и бумажные списания. Имеется сильная недооценка по мультипликаторам по сравнению с любым застройщиком, фактически ~55 млрд капитала продаются за 14 млрд. Очевидно, что Эталон опубликует рекордную выручку (ожидаю 160 млрд.), но скорее всего покажет убыток. Продажи проектов попадут в "прочие доходы" и мы увидим тот же убыток, что уже увидели в 1 полугодии, либо небольшое улучшение или ухудшение, прибыли ожидать точно не стоит. Ранее IR, CFO и CEO уже озвучивали, что при 15% ключе будет прибыль, при этом 12% является консенсусом на конец года, то есть 2026 год скорее всего будет прибыльным. Будет ли байбек? Неизвестно. Ранее заявляли о намерении повышать акционерную стоимость и о том, что они видят сильную недооценку :) (вспоминается Софтлайн и Самолет). Все вышесказанное лишь мое мнение.